融通基金:广发香港:2019年港股板块配置什么?

来源:https://www.wangxuantong.com 作者:金沙澳门官网 人气:64 发布时间:2018-12-10
摘要:本周全球股市多数下跌,欧美股市跌幅居前。港股本周走势先扬后抑,恒生指数和恒生国企指数分别下跌1.67%和2.38%。板块方面,11个恒生一级行业除公用事业、消费者服务业外全部下跌

  本周全球股市多数下跌,欧美股市跌幅居前。港股本周走势“先扬后抑”,恒生指数和恒生国企指数分别下跌1.67%和2.38%。板块方面,11个恒生一级行业除公用事业、消费者服务业外全部下跌,消费品制造业、能源业领跌。

  本周我们发布了2019年港股策略报告《渐入佳境》,市场观点较前期更为积极。除了关心市场涨跌,投资者对明年的行业配置方向也讨论较多。在国内经济与上市公司盈利面临下行压力、但国内政策仍将持续对冲的背景下,2019年港股市场的行业配置围绕基本面和估值展开。明年港股板块如何配置?应重点把握哪些投资主线?本期策论我们将年度策略中行业配置部分的内容加以补充,主要从4条主线年港股板块配置什么?

  国内经济和利率下行背景下,短期内继续布局“弱周期”板块。一方面,CPI-PPI持续回升,中上游企业利润增速开始放缓,利润开始从中上游转移到下游;而另一方面,受益于成本端的改善,下游消费板块盈利增长不悲观。随着PPI继续回落,预计部分下游消费行业将受益于成本端压力缓解,而潜在的个税、消费刺激政策再次强化成本端的“减负”。

  我们将2010年以来4次国内经济及利率下行期港股行业表现进行分解,可以看出共有两类港股板块显著跑赢:1)“弱周期”板块,包括消费、医药、保险等;2)受益于政策放松的可选消费,如地产等。预计短期内国内经济仍将保持弱势,弱周期行业更具性价比。

  短期内,建议继续关注消费服务和保险板块:1)消费服务板块增长趋势良好。从中报ROE分解来看,杠杆率相对平稳,资产周转率微跌,但净利润率大幅上涨,受经济周期影响较弱,建议关注以物业服务为代表的龙头个股;2)从基本面和估值的匹配来看,建议继续关注增长趋势较好,ROE较为稳定的港股保险龙头。

  明年Q2开始,应重点关注“早周期”可选消费,如汽车。汽车行业目前仍处于基本面“左侧”,但估值极低且明年可能受益于销量企稳,值得关注。

  科技、消费行业公司美元债偿付压力较大,2018年在美元成本上行的背景下遭受拖累。目前港股上市公司未到期美元债累计1904.4亿美元,从美元债占全部债务的比例来看,恒生二级行业中,未到期美元债金额占行业有息负债比例超过10%的行业集中在科技、消费板块。其中软件服务、半导体、资讯科技器材行业美元债占比最高,而属于消费板块的食物饮品和零售这一比例同样高于10%。

  而如果美元走势于明年边际趋弱,部分消费及科技龙头公司存在盈利能力边际提升的可能性。在美国经济进入后周期,经济增速放缓压力增加的背景下,美元走强的基本面动力有所下降,前期受美元汇率上行导致成本增加、毛利率下降的科技、消费板块,或存在毛利率边际改善的可能性(参考报告《渐入佳境——2019年港股策略展望》)。

  需求放缓、供给边际放松的背景下,中上游价格敏感型的周期品或将承压。从15年末供给侧改革开始,叠加环保限产等政策,中上游企业盈利状况不断改善。但10月份以来工业品价格迅速调整,需求放缓的同时,供给边际放松的预期对价格产生较大压制。从高炉开工率看,18年10月份以来高炉开工率保持平稳走势,和17年骤然下降的情形不同,这意味着环保限产相比17年出现边际放松。在需求整体放缓背景下,预计中上游周期品价格将承受更大压力。

  但在基建对冲经济的背景下,低估值的建筑板块存在布局机遇。从政策对冲经济下行的维度看,地产和出口位于高位、制造业投资已经改善近半年以上,而受益于补短板政策与信用增速触底企稳等因素,基建投资明年仍存在反弹空间;港股相关行业中,估值降至历史底部、订单开始增长的建筑板块有望跑出相对收益。

  短期内,高股息个股配置价值继续凸显。在国内利率下行,短期内市场波动较大的背景下,高股息策略成为优选策略,建议继续重点关注港股中股息率较高的大市值优质蓝筹个股。

  并优先配置以恒生香港35指数为代表的高股息龙头。恒生香港35指数最新股息率达4.2%,相较于恒生指数、恒生国企指数的股息率更有吸引力。且恒生香港35指数盈利能力相对稳定,中报ROE继续维持改善。此外,作为以香港本地股为主的样本,并不需担心由人民币汇率波动给EPS增长带来的汇率损失。

  本周我们发布的港股2019年度策略观点较前期更为积极。经历了黑天鹅飞舞的18年后,预计19年港股市场将在曲折中取得估值驱动的正收益:

  其一,中美周期从分化走向收敛,跨境资金因“势”而动。2019年美国经济和股市将“盛极而衰”,后续加息节奏大概率放缓。19Q2之后,美债、汇率的“逆风”或不再强劲,港股的跨境流动性趋于改善。

  其二,但19年上半年,我们仍要忍受基本面的放缓。市场对恒指EPS一致预期将于明年初显著下调,若中美贸易战继续发酵,盈利下行可能加速,基准情形下拖累恒指EPS增速约3.9%。考虑潜在降税和关税影响,预计恒指19年EPS增长约2.5%,节奏“前低后高”

  其三,需求侧改革“减负”是港股估值温和扩张的内在支撑。潜在的增值税、企业所得税下调等政策提振盈利和修复估值,不同情形下测算出对恒指产生约1%-4%的EPS增厚。

  投资策略来看,港股市场短期仍有风险,但或在Q2后“渐入佳境”。短期内,不排除外部风险继续“砸坑”;但联储加息趋缓让市场迎来 “喘息”,加上国内改革政策落地,港股于Q2之后有望迎来较好的中线布局机会。潜在不确定性是中美技术出口的分歧尚待“弥合”,只能以时间换空间。

  行业配置策略“攻守兼备”,从“弱周期”到“早周期”。具体包括:1)消费服务、保险等,Q2后重点关注可选消费中的汽车;2)Q2之后,前期受美元成本上行压制的消费及科技龙头;3)中上游周期品承压,但可关注订单好转、受益基建反弹的建筑股;4)以恒生香港35指数为代表的高股息品种。

  市场概览与情绪跟踪:本周(12.3-12.7)恒生指数下跌1.67%,11个恒生一级行业除公用事业、消费者服务业外全部下跌,消费品制造业、能源业领跌。HVIX指数周内先跌后涨,主板沽空比例、看跌看涨期权比例上升。

  宏观流动性与估值跟踪:本周(12.3-12.7)人民币兑美元汇率快速反弹,周内最高涨至6.84。10年期美债收益率下降,中美利差扩大至44BP。WTI原油价格反弹,最新价格52.1美元/桶。恒生指数PE 9.73倍,低于历史均值。

  一致预期EPS跟踪:本周(12.3-12.7)彭博对于恒生指数和国企指数18年EPS一致预期增速小幅上调。

  南下北上资金跟踪:本周(12.3-12.7)南下资金净流出7亿,北上资金连续第二周大幅净流入,本周净流入125.8亿,港股成交额中南下资金参与占比小幅上涨。

  本周我们选取的港股焦点图解——中美技术冲突未来走势。从G20会谈结果看,中美未来谈判重点将集中在技术领域。我们认为,若技术冲突加剧,进口制裁与出口限制的风险仍会继续存在。

  美国或进一步限制从中国进口高科技产品。遏制中国制造业升级是美国的重要战略考虑之一,从首批500亿美元加征25%关税商品的行业分布看,行业集中分布在机械、电气与光学等领域。若未来制裁再次加剧,美方或重点从信息通讯、光电、先进材料等对中国贸易逆差较大的高科技产业入手。

  美国加大科技产品出口限制是技术冲突另一潜在走向。年初以来,美国对中国技术出口的限制范围从单个公司增加至多家公司,而在美国11月19日出台的最新技术出口管制通知中,管制范围扩大到14个科技行业。未来仍需警惕美国加大科技出口限制力度对相关行业和市场情绪的潜在影响。

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